1.品牌戰略清晰、渠道建設加快公司在國內銷售的開始，也就意味著公司轉型的開始，即從單一的生產製造型企業向下遊終端消費的品牌運營和渠道運營的延伸。從北美市場的貼牌生產到到歐洲、非洲自有品牌的創立並大獲成功，進而回歸國內市場，開始國內自有品牌的樹立和渠道的開拓，公司成立了北京營銷公司，專業從事品牌和渠道的經營，07年2月9日開設了在國內的第一家門店，邁出了重要的第一步。
近三個月首家門店的銷售情況不斷超出公司預期，表明公司的“高品質、高價格、高消費”的三高政策已經得到市場的充分認可，並促使公司加快國內銷售網路建設，北京其它門店包括新計劃的旗艦店選址工作在進行中，國內其它城市的網路建設也在進行中。
1.1.公司的品牌戰略和定位麥當勞全球首席營銷官Larry Light曾說過：“擁有市場比擁有工廠更為重要，而擁有市場的唯一途徑是擁有佔領統治地位的品牌”。但公司並沒有因為需要佔領國內市場而走低端路線，卻是制定了“高品質、高價格、高消費”的三高品牌定位策略，直接佔領假髮製品的高階市場。
1.1.1.品牌定位明確在第一家門店開張之前，公司通過充分的市場調查，將消費群體定位於四大類即流行群體(服務人員)、時尚群體(40歲上下職業太太等)、生理缺陷群體(禿頂、白髮等)和病理群體(化療脫髮病人，國內大約有100萬人)。
公司根據消費群體的不同，確立在高階客戶如流行時尚群體和生理缺陷群體樹立高價位的“瑞貝卡”品牌，以該類群體的高消費能力來保證品牌的高檔次；而考慮到病理群體如癌症病人的實際情況，公司將開發較低價位的產品，採用直銷的方式來滿足消費能力較低的群體。
東單店的開張就充分顯示了公司在高階客戶開發方面的決心：
地址選擇鬧市中：該門店位於有北京銀街之稱的東單北大街，穿息不停的客流中主要包括了流行消費群體和時尚消費群體，近三個月的銷售情況顯示，其中70%的消費來自於消費能力較強的時尚群體。
開業造勢起點高：開業之前，公司藉助搜虎女人頻道以及北京電視臺《時尚妝苑》欄目聯合舉辦了“瑞貝卡(9.83,0.03,0.31%)時尚假髮秀”活動，由著名的造型師為選手設計造型，在時尚一族中提前宣傳了假髮產品，並在開業典禮上為獲獎選手頒獎。開業儀式舉辦於王府井(19.50,0.37,1.93%)五星級的東方君悅大酒店，邀請演藝界比較出名人士劉孜做嘉賓主持，吉米等時尚流行人士客串嘉賓。並通過他們及媒體宣傳，吸引了大批演藝界人士經常光顧和購買公司的產品。在目前公司廣告投入還不是很大的情況下，通過顧客交往圈內的口口相傳，公司的產品和形象得以在時尚消費群體中推廣和樹立。
1.1.2.品牌服務延伸為全方位的進行品牌經營，公司將採取多方位、多角度的服務，來延伸品牌價值。公司設想在銷售假髮的同時，給客戶提供系列配套的服務，如假髮的售後理剪服務、假髮護理產品如專用洗髮水的提供、髮飾品如假髮配件的銷售等等。
另外，為滿足假髮製品的時尚流行特點，公司計劃在北京成立直屬的假髮設計所，聘請專業設計人員根據市場流行元素和時尚趨勢，設計出新款產品並在公司許昌基地開闢專門車間儘快完成生產，爭取以最快速度使新產品上市。
公司計劃開設一家面積較大、功能齊全的旗艦店，除去比其它門店更多的展示假髮產品之外，還將具有新產品釋出演示表演等多功能，讓客戶更直觀、更及時的瞭解公司產品開發和新品上市的資訊。
1.1.3.品牌質量的保證發製品是勞動密集型行業，手工製作工藝較多，沒有資金進入壁壘，但在技術上要求較高，如生髮的處理和修復技術包含了生物工程和精細化工知識。公司近年來的快速和持續發展，得益於人發資源的有力控制，更得益於技術和管理方面的優勢，而技術領先更是品牌質量的保證。公司通過自主研發和與科研院所的聯合開發，成為國內發製品行業的技術領導者。
管理上，公司的質量管理水平尤為突出，是發製品行業唯一獲得國家方圓認證委員會ISO9002國際質量體系認證的企業，為河南省發製品工程技術中心依託單位，河南省“企業自主創新”單位。公司非常注重研發和營銷，一是人員力量較強，二是工資福利待遇較高，三是用產品開發和銷售的階梯式提成來鼓勵工作人員。公司的“留心”工程對穩固研發和營銷人員卓有成效。公司還高薪聘請了韓國、日本的技術人員對產品樣式、質量把關，並經常請他們走出去，到國內、韓國及世界各地把握流行趨勢，保證公司產品的時尚性來適應客戶需要，滿足公司“以銷定產、市場決定品種”的特點。
技術上，公司的研發力量強大，組建了企業技術中心和博士後科研工作站，起草編制了發製品行業標準，通過了“質量、環境、安全”三合一企業管理體系認證，建立了以行業專家為顧問，博士、碩士為科研帶頭人，本專科生為骨幹的研發隊伍。公司的核心技術為人發染色工藝技術，產品色號有80多種，其中特種色號達50多種，是國際上為數不多的掌握特種色號染色技術的生產企業之一。雙色工藝發條、間色工藝發條、男裝頭套和女裝假髮系列產品的技術水平已達到甚至超過國外先進水平，為牢固樹立行業龍頭地位奠定了良好的基礎。
公司也注重生產線上工人的培訓，因為一個熟練工人可以每天做180條工藝發條而普通工人只能做80條，差距較大。由於發製品生產特點，機械化程度最多隻能達到60%，其餘手工作業必須保留，因此工人的熟練程度至關重要。公司方面投入時間和財力將新工人先送至技校學習普通的文化課，然後進行專業培訓，歷時一年半左右的時間。
儘管新工人上崗的週期較長，但培訓保證了工人的操作水平，明顯提高勞動效率。1.2.銷售渠道加快建設從三個月的銷售結果分析，東單門店的銷售情況良好，超過了公司原來的預期，促使公司在銷售渠道建設方面加快腳步，計劃今年年內在北京增加多家專賣店，並在上海、等其它大城市開設新的專賣店，將銷售網路在全國全面鋪開，並準備請形象代言人來配合全國性的廣告宣傳。
北京：即將在6月份開業的第二家門店位於北京CBD商圈中的崑崙飯店附近，其主流客戶將定位於周邊收入較高的生理脫髮群體。另外，公司正在北京的其它幾個商業繁華地段尋找合適的店鋪，準備再開設幾家專賣店，鋪開銷售和服務網路，其中包括面積較大的新的旗艦店以及在醫院附近的面對癌症患者的門店。北京幾家專賣店的建設，基本在幾個月內可以完成，年內即可以有一定的收入。
其它城市：在北京進行銷售網路佈局的同時，公司計劃年內在上海等其它大城市增加專賣店，與北京門店統一管理、統一價格；另外，公司長遠考慮，在國內其它二線城市的銷售網路可能會以加盟店為主的形式。
1.3.由國內品牌經營和渠道建設延伸開來近年來，隨著公司在歐洲和非洲市場的迅速發展，公司在海外的品牌經營和渠道建設方面的經驗逐漸成熟，藉此迴歸國內市場。而國內市場的初步成效，又加強了公司在品牌經營和渠道建設方面的信心。據此，我們分析，公司未來發展中可能出現的情況：
北美市場銷售模式的轉變可能：
在非洲，公司成立了自己的營銷公司和加工工廠，在歐洲有合資公司直接銷售產品，只有在北美是通過進口商的代理貼牌銷售，即通過美國的進口商進入北美市場，由進口商批發給批發商，再通過零售商到達消費者手中，中間的層層環節利潤盤剝，到消費者手中產品價格已經遠高於公司在國內的出廠價。這樣的銷售方式，使公司在北美的利潤空間大打折扣，北美市場的毛利率不及20%。
公司曾經在04年、05年前後有過成立北美的合資公司減少中間環節的努力，但都沒有成功。隨著國內銷售市場的成功開拓，銷售渠道的高額利潤勢必會促使公司重新考慮在海外的銷售模式。
如果，公司在今明兩年內在美國能夠如願成立合資公司，直接將公司的產品批發給批發商，僅此一個環節的減少，估計就可以使毛利率由不及20%提高到近40%，以北美市場的銷售額佔海外市場收入大約70%的比例推算，公司的盈利能力提升空間巨大，這也是非常值得期待的，就如同我們期待國內市場的開拓前景一樣。
國內發製品行業的整合趨勢：
近幾年公司的強勢發展，在規模和收入上已經從第二位發展成為國際上規模最大、銷售額最高的發製品企業。尤其是在國內同類企業中，公司的領先優勢明顯不僅體現在規模和銷售額上，還體現在人發資源的強有力控制上。
因為國內市場需求較少，國內發製品行業中較大規模的企業基本以出口為主，國內市場充斥的發製品大多數是福建、廣州等地眾多小企業的低檔次的雜牌產品。隨著公司在國內市場的大力營銷和品牌宣傳，瑞貝卡品牌將逐漸佔領國內發製品的中高階市場，那些低檔次的產品在人們消費能力提高、品牌意識加強的情況下將逐漸失去原有的市場，小企業的生存將受到威脅。
另外，實力較強的個別企業，受國內市場發展潛力的吸引和瑞貝卡開發國內市場的刺激下，也躍躍欲試，但從目前情況看，這樣的企業還在觀望、在等待。這樣的企業雖然日後可能成為公司的競爭對手，但他們已經失去了搶佔先機的機會。公司可以在國內市場的領先發展優勢，佔據大部分的市場份額，主導國內發製品行業發展趨勢，包括上下游的整合。
2.國內市場已現爆發式的增長潛力東單專賣店的開業已經有三個多月的時間了，銷售狀況遠好於公司預想。由此，我們可以大膽假設，隨著公司品牌經營的進一步完善，品牌知名度逐漸提高和全國性銷售網路的建設，以及佩帶假髮觀念的深入和流行，國內市場將出現爆發式的增長。
2.1.小商品、大市場，空間廣闊、持續發展國際上，假髮的時尚、裝飾性突出，尤其是在天生頭髮短曲緊貼頭皮的黑人中，假髮裝飾更加普遍，許多人(包括白人)擁有多套不同款式和顏色的頭套用於不同場合並且為適應流行而經常更換，因此，國外假髮市場的需求非常可觀，成就了發製品“小商品、大市場”的行業特點。
在國內，由於消費觀念及消費水平的侷限，長期以來假髮僅具實用性即對頭髮缺陷的彌補功能，市場中充斥的也是家庭作坊生產的低檔次假髮產品，使用者似乎羞於提及自己使用了假髮。
但我國正處於經濟發展的上升期，國內消費者的購買力在逐年提高，尤其是國人對時尚消費奢侈品的追求，令越來越多的時尚消費品正逐漸進入國人的日常消費之中。有資料顯示，目前，中國的奢侈品市場每年銷售額為20多億美元；預計從2006年至2008年，年增長率為20%；到2010年，中國將有2.5億消費者有能力購買奢侈品，將近2006年數字的17倍；到2015年的年增長率為10%，屆時，銷售額將超過115億美元；到2015年，中國奢侈品消費總量將佔全球的29%。
同時，有調查研究認為，中國公眾在時尚的追求意願上非常強，但是對時尚的認知程度、認同程度一般，時尚消費參與度還較低，這說明中國的時尚還處於追求嚮往階段，有非常大的潛力。
而且，從歷史角度回顧，我們可以舉例來說明消費觀念的變化對日常生活的影響是漸進的、重大的。三十多年前，西裝、領帶、牛仔褲、喇叭褲、太陽鏡等開始進入大陸時，被趕時髦、求好看的追求時尚的年輕人所喜愛，但卻與上一代人的觀念有衝突而被大眾所抵制，冠以街頭痞子、不務正業人員之專用。但隨著時間的流逝，如今牛仔褲等早已躋身時裝界，巧妙地迎合流行，不斷地變換出新的款式，風靡國內，在時裝領域佔據了極大一塊地盤，被各個年齡段、男女老幼普遍接受。
值得一提的是，染髮從九十年代進入中國後，在短短的幾年內，迅速紅遍全國大街小巷，併成為時尚女士追求美容的潮流。但是染髮對身體有害，染髮需要的時間長，費用和假髮相當，但染髮效果遠不如佩戴時尚假髮健康、方便、美容的品種多種多樣，也不具備假髮可滿足人們在不同場合需要不同髮型的優勢。
因此，可以延伸我們的想像，隨著觀念的轉變和消費能力的提高，隨著公司品牌經營和渠道建設的逐漸完善，假髮作為時尚消費品的觀念將逐漸深入人心，假髮再也不僅僅是頭髮稀少者的專利，假髮的佩帶可以象每天換一套衣服一樣習慣，髮型、長短、顏色每天都可以改變，成為追求時尚、追求美的人士日益鍾愛的裝飾品之一。
“小商品、大市場”的行業特點，還決定了假髮產品市場需求一旦形成，市場容量將呈爆發式增長，而且客戶還十分穩定，這也是消費品成長升級的一般規律。公司引領國內假髮高階市場潮流，市場的需求剛開始釋放，需求的空間也正在逐漸開啟，從而保證公司長期穩定的持續增長。因此，可以期待公司定位高階的假髮市場發展廣闊前景。
2.2.公司國內市場爆發增長在即在公司國內首家專賣店開業之前，我們曾經對其產品最低定價每套在600-700元以上、部分產品價格高達4000、8000元心存憂慮，主要原因在於多年來國內市場中假髮產品價格普遍偏低，擔心公司的高定價是否能被消費者接受。
但從首家專賣店開業至今三個多月的銷售事實表明，公司的“高品質、高價格、高消費”的三高品牌策略已經得到市場的充分認可，銷售情況遠超公司原來的預期，多數客戶對數千元以上的產品興趣濃厚，對千元以下的很少問津，最高的銷價達到6.9萬元。通過高起點的宣傳，在部分高消費人群中已經樹立了良好的市場形象，不僅專賣店生意興隆，也帶動了公司在許昌總部銷售的明顯增加。加之，未來3個月左右，北京其它專賣店的建設就基本完成，由目前第一家門店的銷售情況預計今年北京專賣店和許昌總部的銷售收入可以達到2000萬元。
年底之前，公司計劃要完成上海、廣州、大連、成都其它城市專賣店的建設，由目前北京門店的銷售情況類推，粗略估計明年全年的國內銷售可以達到1億元以上。按照國內銷售較高的毛利水平和明年所得稅合併後稅率的下降，明年國內銷售將使公司利潤增加大約5000萬，而06年公司全年的淨利潤也只有1億。
從時尚流行角度看，有關時尚調查發現，時尚指數排在前三位的依次是上海、北京、成都和廣州，而象武漢這樣的二線城市，在時尚的自信度方面高於其他城市。這在一定程度上說明，並不是只有像上海、北京這樣的大城市才是時尚的主要市場，一些二線城市由於在對於時尚的寬容度和認同度上比較高，也是時尚值得重視的重點市場。隨著二線城市居民生活水平的提高，未來時尚的市場也會逐步向二線城市輻射。因此，雖然目前公司暫時沒有這樣的設想，但我們認為，在目前計劃的五大城市的專賣店佈局完成之後，公司應該開始在二線城市的銷售網路建設，以加盟店等其它形式擴大銷售範圍。 假髮行業門戶
由此可以預計，隨著國內銷售網路的日益成熟和全國範圍內的擴大，國內銷售將給公司帶來長期持續的增長空間，公司的目標是在2-3年之後實現國內5億的收入。而且，相比於海外市場通過經銷商的銷售模式，國內專賣店的直銷方式將使公司獲得更高的利潤，毛利率可以提升到50%以上，對公司效益的提升影響可謂巨大，國內業務的高速發展，將使公司呈現跳躍式的發展。
3.公司具有國內企業難得的全球定價權如何在人民幣持續升值中保持穩定的發展，是出口型企業面臨的緊迫問題。公司已經制定了明確的應對措施，來化解本幣升值帶來的不利影響，其中包括：
調整產品價格
向下遊轉嫁，實行新產品按照新的價格機制定價，老產品則不同程度的提價；..加大人發的進口比重……為此，公司已經在印度成立了人發收購公司，通過美元的結算來實現原料進口和產品出口的衝抵；..生產向國外轉移……在升值幅度較大、產品漲價幅度受到限制之後，可以考慮將生產遷移至國外，實施國外生產國外銷售、國內生產國內銷售的策略。
以北美為主的海外市場，通過進口商、批發商和零售商的銷售模式使公司的盈利空間大打折扣，但渠道的高額利潤也給予公司較大的提價空間，尤其是長期合作的經銷商能夠理解且有能力來承擔由人民幣升值帶來的產品漲價。在過去的一年裡人民幣升值約4.6%的情況下，公司通過全球範圍內產品漲價5%而成功轉嫁了升值壓力。今年3月份，公司再次在全球範圍內提高了部分產品的價格。
全球範圍內的提價，使公司作為行業內的國際龍頭企業的強大議價能力得到驗證。以公司在假髮行業內目前世界第一的假髮生產規模和領先優勢，具有世界範圍內的產品定價權，是上市公司中少有的，而且以公司目前的強勢發展，其全球的定價能力將逐漸加強。可以預計在人民幣不斷升值的預期中，公司將會繼續適時使用提價手段來轉嫁升值壓力。
4.化纖發原料大幅降低生產成本定向增發專案中的化纖發原料自產專案，技術上與東華大學合作完成並通過了中試試驗。公司原計劃在廠區內的預留基地上建設一條3000噸化纖髮絲生產線，通過聚丙烯(PP)和聚酯PBT切片的紡絲，再加工成符合後道生產條件的髮絲，專案完成時間預定在08年。但現在，公司極有可能改變原有計劃，由完全的新建一條生產線改通過購買成熟的生產線來生產化纖髮絲原料，此舉一是可以使建設成本大幅度降低，二是可以提前投產時間。我們估計最晚在今年年內完成，因此，明年伊始，公司化纖發生產成本即可以明顯降低。
公司進口的化纖發發絲一直從韓國、日本進口，按照新產能情況每年需要約2500-3000噸左右，每噸售價在6-7萬元以上。初步估計，新工藝生產的髮絲成本不及進口髮絲價格的一半，以一噸原料節約3萬元計算，使用3000噸化纖發將節約9000萬元。但因為明年化纖髮絲生產線不能完全達產，預計可以生產1000噸化纖髮絲，節約成本3000萬。
p5.可以充分享受估值溢價因為國內假髮時尚消費處於起步階段，消費者在逐漸增加，對公司產品的需求也處於不斷的變動中，使得國內市場銷售也處於不斷擴充套件的變化之中，進一步將動態的影響公司業績，因此，公司的持續成長需要我們動態的看待公司的發展和公司的業績，也即需要我們不斷的根據公司在國內的銷售實際情況來調整我們的業績預測。
5.1.業績預測按照以上對國內銷售和化纖髮絲生產成本的分析，考慮到募集資金專案400萬條工藝發生產線和300萬條化纖發生產線專案在07年起全面見效和對海外業務以每年30%以上的增長考慮，08年以後的所得稅按照25%計算，調整業績預測，07-09年的EPS依次為0.85元、1.35元和1.98元，目前的動態市盈率為41、26、18倍。
5.2.估值溢價我們在前期的報告中，曾經以美國奢侈消費品的動態市盈率做為參考，給予公司40倍的市盈率。如果據此依然給予40倍的市盈率，特別是08年、09年的估值還是明顯偏低的。給予一年的目標價54元。
但對於公司具有如此獨特的產品和消費升級背景下新興的市場發展前景、且有持續增長潛力和少有的全球定價權和行業標準的制定權，我們認為公司還可以充分享受估值溢價。因此，長期持有可獲得更高的回報
